Colapso de las acciones de Nike: un estudio de caso sobre la importancia de la valoración (NYSE:NKE)

introducción

Considero que mi trabajo como analista de acciones tiene dos responsabilidades principales. Un aspecto es compartir ideas sobre acciones con lectores que tienen una alta probabilidad de producir grandes retornos, mientras que el otro aspecto es Siento una responsabilidad más profunda de advertir a los inversores cuando una acción produce rendimientos sorprendentes como Nike (que ha tenido rendimientos sorprendentes como Nike).Bolsa de Valores de Nueva York: No) lo hizo durante cuatro décadas porque muy pocos estaban dispuestos a emitir este tipo de advertencia de evaluación.

A finales de 2021, las acciones de Nike habían retornado alrededor del 150.000 por ciento desde principios de los años 1980. Casi todos los inversores que compraron y mantuvieron acciones durante este período obtuvieron ganancias y algunos incluso se hicieron muy ricos. Esto hizo que fuera muy difícil para alguien como yo convencer a los inversores el 18 de septiembre de 2019 de que las acciones de Nike eran una «venta». En mi artículo «Nike: un análisis de ciclo completo de 10 años», donde planteé el argumento de que, en función de lo que están pagando los inversores, Para obtener ganancias futuras y un posible retorno a la media Lo que es probable que vean las acciones, sería prudente renunciar a las acciones de Nike.

Si este argumento inicial para vender NKE no fuera lo suficientemente difícil de probar, la reacción inicial del mercado después de mi artículo fue hacer subir el precio. Así es como se han comportado las acciones en los 15 meses transcurridos desde ese artículo.

Las acciones de NKE subieron más del 60%, triplicando el rendimiento medio de las acciones en el S&P 500. En ese momento, produje un vídeo de seguimiento de «venta» en mi canal de YouTube el 3 de enero de 2021, nuevamente basado en un análisis de ingresos. Los fundamentos no respaldaron el movimiento del precio de las acciones. Cerca de su punto máximo, NKE cotizaba con una relación P/E de alrededor de 50, con una tasa de crecimiento de ganancias esperada de menos del 7%. La evaluación de la relación P/G fundamental de alrededor de 7 mostró que la acción está increíblemente sobrevalorada.

Durante los últimos dos años y medio, las acciones de Nike han comenzado a corregirse y ahora han bajado aproximadamente un 60% desde sus máximos.

Al principio, mis llamadas de ventas parecían terriblemente equivocadas, pero ahora parecen obvias en retrospectiva. Así es como se han comportado las acciones de Nike desde mi primer artículo breve en 2019 en comparación con el S&P 500:

Así es como se ha realizado desde mi vídeo de ventas de enero de 2021:

También hice un video de ventas adicional el otoño pasado, el 17 de octubre, titulado «Por qué las acciones de Nike siguen siendo vendibles», por lo que he sido constante durante los últimos cinco años en lo que respecta a la sobrevaloración de las acciones de Nike.

Hay varios conceptos y lecciones de inversión que me gustaría que los lectores aprendieran de este artículo:

1. A medio y largo plazo la valoración es importante, pero no necesariamente a corto plazo.
2. A corto plazo, el mercado puede seguir siendo irracional sin restricciones.
3. El mercado tiende a centrarse en el corto plazo, sin mirar nunca más de un año hacia el futuro cuando se trata de tendencias de ganancias. Esto «justificaría» o «racionalizaría» los movimientos irracionales de los precios de las acciones.
4. Si usted es un inversor basado en los fundamentos, debe centrarse en el medio y largo plazo y no seguir las señales de los movimientos del mercado a corto plazo.
5. Las acciones de marcas conocidas con impresionantes trayectorias a largo plazo no son inmunes a grandes pérdidas.
6. Cada negocio tiene un ciclo de vida, por lo que es importante apreciar dónde se encuentra el negocio en ese ciclo.

A continuación, compartiré con ustedes una valoración actualizada ya que el precio bajó significativamente para ver dónde se encuentra la valoración hoy.

Estimaciones actuales de crecimiento de las ganancias

Determinar estimaciones del crecimiento de las ganancias a largo plazo no sólo es importante para los cálculos de valoración de las ganancias, sino que también es importante para ayudar a estimar en qué etapa de su ciclo de vida se encuentra una empresa. A medida que las empresas crecen en su mercado objetivo, el crecimiento de las ganancias naturalmente se desacelera. Por lo tanto, un patrón de crecimiento lento de las ganancias es a menudo una señal de que una empresa está madurando, experimentando turbulencias o expuesta a cambios en los gustos de los consumidores.

Normalmente comienzo mi estimación del crecimiento de las ganancias utilizando el ciclo económico más reciente como guía de cómo crecerán las ganancias en el futuro. En el caso de Nike, utilizaré las ganancias futuras de 2016 a 2025 para estimar su tasa de crecimiento de ganancias. Incluiré años de crecimiento negativo de las ganancias y control de la recompra de acciones porque quiero saber cuánto dinero podré conservar del dividendo como propietario de la empresa. (Si bien no considero realmente la recesión de 2020 como una recesión «real», creo que la caída de las ganancias de Nike ese año probablemente fue similar a lo que podríamos esperar durante una recesión típica, por lo que creo que es justo tratar la caída de las ganancias de 2020 como un promedio disminución en… Recesión en este caso.)

Me gusta tener en cuenta los años en los que las ganancias disminuyeron cuando estimo mis tasas de crecimiento de las ganancias en lugar de simplemente medir de un momento a otro y asumir que se produjo un crecimiento suave de las ganancias durante ese período. Además, cuando utilizo las ganancias por acción como en el gráfico FAST anterior, también controlo las recompras de acciones porque pueden inflar la tasa de crecimiento de las EPS al reducir la cantidad de acciones.

Nike ha recomprado alrededor del 12% de la empresa desde mediados de 2015.

Cuando tengo en cuenta estos factores, obtengo una estimación de crecimiento de las ganancias de alrededor del +5,32%, que es ligeramente inferior a la medida del FAST Graph del +5,63%, pero aún muy cercana. En cualquier caso, se trata de una tasa de crecimiento de las ganancias muy baja, pero cuando tenemos en cuenta la inflación reciente, hace que este nivel de crecimiento de las ganancias se parezca más al crecimiento de una empresa completamente madura que a una con mucho espacio para crecer.

Desde mi primer artículo pesimista en septiembre de 2019, los ingresos netos y los ingresos de Nike han estado esencialmente en línea con la inflación. Entonces, en términos prácticos, Nike ha pasado casi 5 años sin ningún ingreso real o crecimiento de ganancias. No hay nada «malo» en esto en sí mismo. Este es un proceso natural por el que pasan todas las empresas. Sin embargo, es muy importante que los inversores comprendan que Nike es ahora una empresa tan madura que será difícil lograr un crecimiento real de las ganancias. El lado positivo es que la empresa ha podido mantenerse al día con la inflación, por lo que su negocio aún no ha empezado a decaer.

He creado el siguiente cuadro para ayudar a ilustrar dónde creo que se encuentra Nike en la línea de tiempo de un ciclo de vida empresarial típico.

Cuando Nike cotizaba cerca de una relación P/E de 50 hace dos años, cotizaba como si fuera una startup en la etapa de “crecimiento rentable”, con mucho espacio para un mayor crecimiento en lugar de la realidad, que es que era una empresa madura que requeriría esencialmente un nuevo motor de crecimiento para mejorar su situación actual. Esta enorme desconexión es lo que llevó al reciente colapso del precio de las acciones. Por si sirve de algo, creo que el factor que más contribuyó a la sobrevaluación masiva es que Nike aumentó sus ganancias en un asombroso 123% en 2021. El mercado analizó esta tasa de crecimiento y asumió que era sostenible por algún tiempo, cuando en realidad la mayor parte fue simplemente para compensar un mal 2020 y el resto fue impulsado por dinero de estímulo que eventualmente haría subir la inflación. Esta reacción del mercado muestra 1) cuán cortoplacista y orientado al impulso puede ser el mercado, 2) cuán irracional puede ser el mercado a veces, y 3) el mercado puede estar lejos de ser eficiente porque solo requiere cierta lógica básica para entender eso. La valoración de Nike estaba lejos de ser racional en aquel momento.

Valoración actual de Nike

Ahora que ha estimado la tasa de crecimiento de las ganancias de Nike en +5,32%, todo lo que tenemos que hacer es determinar el rendimiento de dividendos actual para estimar el valor ahora que el precio de las acciones ha bajado. Utilizaré estimaciones de ganancias futuras para esto.

Actualmente, como se muestra en el gráfico anterior, se espera que Nike genere ganancias de 3,20 dólares por acción en el año fiscal actual. Mientras escribo estas palabras, el precio de las acciones es de 76,04 dólares. Esto da como resultado una rentabilidad por dividendo del 4,22%. (El rendimiento de las ganancias es el inverso de la relación precio-beneficio, o beneficio-precio/E/P, expresado como porcentaje). Me gusta pensar en esta valoración desde la perspectiva del propietario de la empresa, por lo que si comprara Nike por 100 dólares, ganaría 4,22 dólares al año y esto crecería a una tasa del +5,32% cada año. Supongo que las ganancias se obtienen y gastan a satisfacción del propietario y no se reinvierten. Lo que quiero saber es qué tipo de CAGR producirá esto después de 10 años de recibir el dividendo (adelantaré el crecimiento del dividendo del primer año cuando haga esto).

Cuando hago números sobre esto, podría ganar $56,70 en dividendos después de 10 años por cada $100 invertidos en acciones de Nike al precio actual. Esto se traduce en una CAGR de beneficios a 10 años del +4,59%. Normalmente, si tengo una acción y la estimación de CAGR de ganancias a 10 años cae por debajo del 5%, consideraría vender la acción por razones de valoración, por lo que las acciones de Nike actualmente no parecen una compra incluso después de la venta masiva. Sin embargo, es posible que hagan cosas como reducir costos durante el próximo año para mejorar las expectativas de ganancias futuras y, en este momento, el mercado es generalmente negativo con respecto a las acciones. Las expectativas de ganancias son relativamente bajas. Entonces, si bien el precio de las acciones puede caer, yo calificaría las acciones aquí como «mantenidas», ya que puede haber algunos inversores que puedan aceptar la historia de recuperación de Nike y poner un fondo bajo el precio de las acciones por un tiempo.

A mi precio, consideraría comprar las acciones; según las estimaciones actuales, Nike cotizaría a una tasa compuesta anual del 6,5% durante diez años si las acciones cotizaran a alrededor de 49 dólares por acción. Prefiero tener un margen de seguridad al comprar acciones, por lo que personalmente necesito estimar una CAGR del 8% en diez años. Para alcanzar esa tasa, las acciones de Nike tendrían que cotizar a unos 37 dólares por acción, o aproximadamente un 50% por debajo de su precio actual. Si los inversores creen que la reciente caída de las ganancias de Nike puede deberse a una desaceleración económica, y no a otros factores más persistentes como la competencia, entonces, basándose en el desempeño de Nike durante la recesión de 2008, sería una buena compra a alrededor de 52 dólares por acción.

Conclusión

Las valoraciones realmente importan a largo plazo cuando se trata de invertir en acciones. Vale la pena señalar que no soy bajista con respecto a todas las acciones de calzado. El 19 de septiembre de 2022, publiqué un artículo optimista sobre las acciones de Adidas después de comprarlas, titulado «Es hora de comprar acciones de Adidas y esperar una recuperación». Todavía soy dueño de las acciones. Aquí está su actuación.

Adidas ha superado tanto al S&P 500 como a Nike, y ha alcanzado el desempeño del gigante tecnológico (QQQ) desde ese artículo. Los inversores simplemente se vieron obligados a comprar acciones cuando estaban infravaloradas. A menudo escucho críticas de que los precios de compra que propongo son demasiado bajos y nunca se alcanzarán. Pero Adidas demuestra que las oportunidades surgen de vez en cuando, incluso para las marcas establecidas, y que estoy dispuesto a lanzarme y comprar cuando surjan esas oportunidades. También tengo otra empresa de calzado en mi cartera.

Cuando lo miramos desde una perspectiva más amplia, creo que las acciones de Nike enfrentan un camino desafiante por delante. Al igual que otras marcas estadounidenses que se han expandido a China, existe el riesgo de que la débil economía china y el deterioro de la geopolítica puedan revertir el crecimiento. Nike también enfrenta muchos competidores nuevos y exitosos. Si la acción cotizaba a una valoración barata como Adidas hace dos años, ese es un asunto diferente, pero incluso después de esta caída del 60% no creo que la acción sea barata, así que seguiré evitándola por ahora.