Las acciones de Nike enfrentan desafíos, pero el potencial de crecimiento a largo plazo permanece (NYSE:NKE)

resumen

Nike enfrenta desafíos importantes, como un lento ciclo de innovación, una creciente competencia, una desaceleración de la demanda de los consumidores y una desaceleración de las ventas en China.

Algunos consumidores ven una disminución en el factor de innovación y entusiasmo de Nike, lo que lleva a una disminución del entusiasmo. Nike ha tenido problemas con algunos de sus últimos lanzamientos de productos, especialmente en mercados alejados de su mercado local: Asia, especialmente China y Europa. El problema estructural es su capacidad de innovación, que ha perdido eficacia. Al mismo tiempo, mientras la empresa intenta modernizarse, quiere impulsar sus canales digitales, pero lo ha hecho causando un daño enorme a sus socios de siempre: los minoristas de ropa deportiva. Durante la pandemia, Nike fue muy agresiva en la promoción de su canal digital y trató de ser una empresa digital, sin tener en cuenta la realidad: una parte importante de su modelo de negocio es la relación de confianza con los minoristas.

Creo que estos problemas se pueden resolver y Nike volverá a ser líder de la industria. La desventaja es que pasará algún tiempo antes de que se convierta, pero al final, recomendaría comprar Nike a este precio.

Rendimiento financiero

Los ingresos fueron de 12.600 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2024, un 2% menos que en el mismo período del año pasado y 250 millones de dólares por debajo de las expectativas. Los ingresos del año fiscal 2024 fueron de 51.200 millones de dólares, aproximadamente los mismos que el año pasado. Este débil crecimiento se debe a la reducción de los envíos al por mayor para eliminar el exceso de inventario y centrarse en el negocio directo al consumidor.

América del Norte, Asia Pacífico y América Latina fueron las regiones de más rápido crecimiento, con un 5% y un 4% respectivamente. América del Norte ha experimentado un crecimiento en las ventas de la marca Jordan y de ropa femenina. Las ventas digitales también impulsaron a APLA. Los ingresos de EMEA cayeron al 3% debido a tensiones geopolíticas y problemas macroeconómicos.

Los ingresos del negocio directo al consumidor fueron de 5.100 millones de dólares, un 8% menos que el año pasado. Los ingresos mayoristas fueron de 7.100 millones de dólares, un aumento del 5%. Esto refleja el enfoque de la compañía en solucionar el problema del comercio minorista en lugar del crecimiento.

Como resultado, los márgenes brutos mejoraron aproximadamente 110 puntos básicos en comparación con el año pasado. Entre las razones de este aumento se encuentran las acciones estratégicas de fijación de precios, ya que la empresa aumentó los precios a medida que aumentaron los precios de los materiales, mejoró las promociones y realizó ajustes de precios geográficos. Como contrapartida, los márgenes del canal digital han disminuido debido a una mayor actividad promocional, y estimo que la empresa está perdiendo inventario a través de este canal.

Los gastos de ventas y administración disminuyeron un 7% a 4.100 millones de dólares. Los gastos de publicidad fueron sustituidos por gastos de marketing deportivo, indicando que se intentaba controlar la generación de demanda y la comunicación con los clientes potenciales.

El panorama que muestra estos resultados es ambiguo: no muestra una tendencia clara. Los ingresos no son atractivos, la mejora de los márgenes es una buena señal pero no es sostenible en sí misma. Creo que la empresa debería invertir para salir de esta situación. Nike no es un líder claro en la industria en la actualidad. Estos resultados a corto plazo no son suficientes para guiar la decisión.

evaluación

En este artículo, cambiaré mi metodología y agregaré un nuevo giro. Reuniré varios escenarios y estimaré el valor de la empresa. Posteriormente probaré o rechazaré la hipótesis que utilicé en cada escenario. Las variables que cambiaría en diferentes escenarios son el crecimiento de los ingresos y el margen de efectivo.

Considero tres posibilidades en la variable de crecimiento de los ingresos. La primera es una tasa de crecimiento inferior al crecimiento de la industria, la segunda está en línea con el crecimiento de la industria y la tercera es superior a esta tasa de crecimiento de referencia. Primero, calcularé la tasa de crecimiento de la industria. El mercado mundial de ropa deportiva tiene un valor de 200.000 millones de dólares y se espera que crezca entre 2024 y 2030 a un ritmo del 4,38% y el 6,72%. Espero estar más cerca de la cifra del 4,38% porque las tasas de crecimiento general proyectadas por el FMI son del 3,0% para 2024 y del 2,9% para 2025, que es inferior a la tasa histórica de crecimiento mundial del 3,5% entre 1961 y 2022.

Entonces creo escenarios con una tasa de crecimiento del 1%, otro con una tasa de crecimiento del 4% para la industria y el escenario final con una tasa de crecimiento del 7%, asumiendo que Nike crece más rápido que la industria porque supongo que recuperará su liderazgo. .

Los márgenes de efectivo son más estables y su variación no varía mucho. Creo que los márgenes de efectivo actuales del 13% están 2 puntos porcentuales por debajo o 2 puntos porcentuales por encima de ese nivel. Entonces, en el primer escenario, asumiré que la compañía enfrenta restricciones de margen y reduce sus márgenes de efectivo actuales del 13% al 11%. El segundo escenario mantiene el margen actual. El escenario final supone que la empresa mejorará sus márgenes para obtener un margen de caja del 15%. Y en la Figura 2, puedes ver los escenarios que analizaré.

Los flujos de efectivo se descontarán a un costo de capital promedio ponderado del 7,2% porque su beta es 1,01 y están libres de riesgo del 4,2%. Debido al bajo apalancamiento de la empresa, su costo de deuda es del 4,8%, con una relación deuda-capital del 39%. La tasa de crecimiento final se fijó en el 3%.

Los resultados para cada escenario se basan en la Figura 3.

Veamos qué escenario considero más probable.

¿Podrá Nike aumentar sus ingresos por encima del mercado?

La innovación ha afectado duramente a Nike. Ha visto lentos los lanzamientos de nuevos productos, desde 12 meses antes de la pandemia hasta 18 meses recientemente. Por ejemplo, el lanzamiento de la siguiente innovación en Vaporfly hizo que Adidas lanzara antes una versión competidora. Los últimos lanzamientos de Nike, como el Forward, no han recibido la atención que recibieron lanzamientos anteriores como Flyknit o Foamposite. Nike perdió el mercado del calzado para correr frente a marcas más nuevas como HOKA y ON.

A la luz de estos puntos negativos, creo que Nike puede transformar su liderazgo en innovación. Calculo que Nike gasta entre 1.000 y 1.500 millones de dólares en investigación y desarrollo, una cantidad similar a lo que gasta Adidas pero mucho mayor que la que gastan sus competidores más pequeños. Nike tiene un ADN de innovación y una cultura profunda arraigada en sus empleados. Confío en que la gestión potencie este activo intangible. Nike siempre ha trabajado con socios estratégicos (universidades, startups, empresas de ciencia de materiales…) que ayudan a Nike a impulsar nuevas tecnologías. El ecosistema digital de Nike es una plataforma para aprovechar el análisis y la inteligencia artificial para crear y monetizar nuevos servicios.

Además, han lanzado innovaciones importantes e innovadoras. Las Air Zoom Alphafly son unas zapatillas para correr de alto rendimiento a las que se les atribuye haber batido el récord mundial del maratón de Chicago. Noté que no eran consistentes en sus esfuerzos creativos. La dirección está comprometida con un ciclo de innovación de varios años que se ajuste a esta necesidad de coherencia.

Otro punto de preocupación respecto al crecimiento de los ingresos es la alteración del comportamiento del consumidor. Nike se centró en el rendimiento deportivo al diseñar sus productos, pero la gente recurrió a la ropa deportiva y casual. Nike no respondió lo suficientemente rápido a esta tendencia y perdió participación de mercado (Figura 4). Además, Nike ha tomado medidas agresivas para reducir la importancia de la venta al por mayor, pero este punto de contacto con el cliente es crucial para atraer al cliente al que le gusta ver y tocar el producto, y es una parte importante del proceso de ventas. Para superar este problema, la empresa necesita un equipo directivo que potencie esta sensibilidad en la empresa. No estoy seguro de que el actual gerente o director ejecutivo de la empresa sea capaz de hacer avanzar la empresa en esta dirección, pero es algo que se puede solucionar.

El mercado chino presenta una oportunidad para Nike. Nike informó un aumento del 6% en los ingresos de este mercado, que, en moneda constante, es aproximadamente el 8%. Los ingresos en China alcanzaron los 2.030 millones de dólares. Los ingresos digitales aumentaron con un crecimiento de dos dígitos y el inventario disminuyó un 26%. A pesar de reforzar la marca local con empresas como Anta y Li-Ning, la aceleradora directa al consumidor centra su estructura organizativa en un enfoque más regional con mayor autonomía en las decisiones locales. Designar líderes experimentados para el rol de Director Regional. En esta línea, Nike intenta patrocinar a deportistas locales como jugadores de baloncesto como Zhou Qi y Yi Jianlian, la estrella del tenis Zheng Qinwen o el futbolista Wang Shuang.

Entonces, en general, creo que Nike cambiará esto y aumentará sus ingresos por encima de la industria.

¿Puede Nike aumentar sus márgenes?

En la Figura 5, se puede ver que la tasa del margen bruto se ha mantenido estable con altibajos en los costos de envío, mejor o peor combinación de productos y perturbaciones inflacionarias. No espero mucha ganancia o deterioro en este margen.

El gran impacto fue un menor margen EBITDA. Los márgenes de efectivo se han desarrollado de manera errática debido a elementos no monetarios como la depreciación diferida o los impuestos sobre la renta. Sin embargo, el margen crucial es el EBITDA.

La presión central para mantener el margen es la competencia. La participación de Nike en el mercado mundial de calzado deportivo en general fue del 38,2% en 2023. Sin embargo, su participación de mercado ha ido disminuyendo en los últimos años. Las razones son que las preferencias de los consumidores están cambiando hacia la ropa deportiva y el estilo de vida. Han surgido nuevas marcas, como HOKA ONE y On Running.

Como mencioné, el margen EBITDA de Nike se encuentra entre los más altos y su desarrollo está disminuyendo. Pero si lo comparamos con otros competidores, especialmente Adidas, la situación no es tan mala.

Nike ha estado ampliando su canal directo al consumidor (DTC). Aunque la empresa no anuncia márgenes de beneficio para este canal, la dirección ha afirmado que disfruta de márgenes de beneficio mayores que el canal mayorista. Como se muestra en la Figura 8, estimo que esta tendencia continuará con el tiempo y actuará como un viento de cola para los márgenes.

La dirección está comprometida con la reducción de costes. En el cuarto trimestre de 2024, la empresa incurrió en 284 millones de dólares en honorarios por despido de empleados. Los niveles de inventario disminuyeron un 14% en comparación con el año pasado. Como mencioné antes, los gastos generales y de ventas disminuyeron un 6,5% en comparación con el trimestre del año anterior a 4.100 millones de dólares.

En el corto plazo, espero que los costos generales aumenten en relación con los ingresos para fomentar la innovación y que caigan como porcentaje de los ingresos en el largo plazo.

Conclusión

Según mi análisis, creo que Nike superará al mercado en crecimiento de ingresos, pero sus márgenes se deteriorarán. Hasta llegar a un margen de caja del 11%, pero luego aumentará hasta el 15%

El valor estimado de mis acciones es de 137 dólares, un 87 % por encima de su precio actual, y recomiendo una compra.

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